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整理‧撰文 / 陳芳毓


管理者在決定資金配置時，必須提升每股的內在價值，並避免做出適得其反的事

理性和非理性的經營團隊，最大的差異何在？答案是：配置公司資金的方式。因為企業運用資金的方式，決定了他們對股東價值的重視程度。

《巴菲特勝券在握2》（The Warren Buffett Way 2nd Edition）一書指出，資金配置方式的抉擇點，通常出現在企業成長趨緩的時刻——此時企業的投資報酬率降低，但仍握有超過內部發展和營運需求的大批資金，經營者通常有3個選擇：

1.忽略投資報酬率偏低問題，持續以低水準的獲利再投資；

2.透過收購公司維持成長；

3.發放現金股利給股東。

任由資金閒置，不如還利於股東

巴菲特通常會密切注意經營者在這個緊要關頭所做的決定，因為這正是透露他們理性與否的關鍵。

《巴菲特勝券在握2》作者羅伯特‧海格斯壯（Robert G. Hagstrom）進一步解釋，有些經理人之所以不顧投資報酬率低落、仍持續投資，是因為他們相信這只是暫時的困境；然而，公司若持續忽視此問題，大筆的閒置現金將會影響公司聲譽，造成股價下滑，甚至可能引來惡意購併者的攻擊。

巴菲特認為，股東的資金也有機會成本。若企業將資金用於內部投資，可賺回高於平均的股東權益報酬率（ROE），就該保留現金；否則就該將現金還給股東。

將現金還給股東的方式有兩種：1.發放現金股利；2.買回庫藏股。前者可使股東從事其他獲利更高的投資；後者則可讓股東明白，企業重視股東利益勝於擴大經營規模。釋出這樣的正面訊息，將能吸引更多能為股東賺錢的傑出經理人投靠。

專業經理人，缺乏資金配置經驗

《大師輕鬆讀——巴菲特真相》中提到，波克夏每年的保留盈餘為公司淨值的10%，而巴菲特會至少讓6成以上的資金發揮作用。三十多年來，波克夏‧海瑟威（Berkshire Hathaway）始終保留著現金，從未發放過現金股利，因為依照巴菲特的觀點，公司獲利率如此之高，若把錢還給股東，而不進行再投資，豈不是失去理智？

對巴菲特而言，許多經理人都是因為在行銷、生產、研發等領域優異表現而受到拔擢，但升任執行長後，卻必須扛起分配資金的重責大任，自然無法輕鬆上手。他說，「這就像一個才華洋溢的人，最終並非進入卡內基廳演奏，而是被任命為聯邦準備理事會主席，結果使得美國企業發生許多不明智的資金配置，這也是為何大家常聽到『重組』這字眼的原因。」

「巴菲特自認，他領導波克夏與人不同之處就在『理性』，」一位《財星》（Fortune）的記者如此觀察。的確，於公於私，巴菲特都用超乎常人的理智，選擇投資的領域與方式。

文章引用至:

http://www.managertoday.com.tw/?mod=locality&func=view&id=2375